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今天简单聊一下卧龙电驱。卧龙这个词我蛮喜欢的，中国人一听到这个词首先想到的应该是诸葛亮。小时候看三国演义，里面说卧龙凤雏得一可得天下，后来刘备既得了卧龙又得了凤雏，但是仍然没能光复汉室，传了2代就Game Over了。
先说一下这家公司是做什么的。卧龙电驱公司主要业务有电机及控制、电源电池、光伏电站、贸易，其中电机及控制业务主要分为低压电机及驱动、高压电机及驱动、微特电机及控制。去年公司的电机及控制营收105.87亿元，营收占比84%，贸易营收9.53亿，占比7.6%，电池业务营收3.62亿，营收占比2.88%。
从上面的营收结构来看，电机业务占绝对大头。其中公司的电机又细分为低压电机、高压电机、微特电机。其中高压电机主要用于石油天然气及发电领域，低压电机主要应用场景为水泵风机压缩机，微特电机一般用于空调、冰箱、洗衣机等白色家电，这与我们前面介绍的江苏雷利是一样的。
再来看一下公司的竞争格局：公司年报中很清楚的写着，公司的主要竞争对手是ABB、西门子、Nidec 日本电产株式会社等企业。根据HIS Markit 市场数据，2020年，公司在全球高压电机市场的占有率约为11%，位列全球第二；在全球低压电机市场的占有率约为6.5%，位列全球第四；2019年，公司空调电机占有率为 6%，国内排名第五；洗衣机电机公司以 9%的占有率，国内排名第二。由此看来，公司的低压电机全球4，高压电机全球第2，微特电机全国前5。
再来看一下公司的成长性，这也是一家公司是否具备投资价值的最关键要素。很不幸的是低压电机和高压电机行业增速预估只有5%不到，属于成长性非常差的行业，微特电机行业增速也只有10%左右，从这个角度来看，电机行业的成长性较差，不值得投资。
但卧龙电驱的主要投资逻辑显然不是传统电机业务，而是他的新能源电动车的电机业务。
卧龙电驱与德国采埃孚成立合资公司进军新能源汽车电机领域，拓展了奔驰、宝马、保时捷、捷豹、路虎等高端整车厂客户，并于今年1月获得浙江鑫可传动定点，间接配套吉利PMA平台、5月配套五菱宏光Mini EV，形成低中高端、海内外客户全覆盖，订单饱满、稳定，电机业务有望持续放量。
另外公司中标小鹏汽车电机项目，同时牵手风电整机厂商龙头企业金风科技，未来也会陆续释放业绩。公司未来如果能够进入到特斯拉供应链，那就会进一步助力业绩腾飞，这是一个想象空间。
再来看一下公司的财务指标。公司净资产收益率只有11.56%，毛利率23.68%，净利率6.86%，说实话这个指标是相当一般的。按照我的投资策略，ROE低于15%，净利率低于15%的企业，我认为生意不好，不具备长期投资价值。
现金流量表，Q3营收104.78亿元，收到现金85.98亿元，收现比0.82；归母净利润7.19亿元，经营现金流净额7.23亿元，净现比1.01；现金流量表整体还不错。
利润表，Q3营收104.78亿元，同比增长13.39%，扣非净利润 5.53亿元，同比增长15.41%。Q3单季营收37.33亿元，同比增长13.28%，扣非净利润2.03亿元，同比增长3.39%。可见公司Q3增收不增利。
最后聊一下估值。公司在去年年报中对今年的经营做了规划，今年计划实现营业收入 142.25亿元， 归属于母公司所有者的净利润10.18亿元。按10.18亿元净利润计算，公司目前195亿市值是19倍估值。这个估值很显然是不贵的，应该算是合理估值。
另外根据公司的股权激励计划，行权要求的业绩考核目标是2023年完成14亿净利润，按目前195亿市值计算，14亿净利润对应估值只有13.9倍，非常低。考虑到公司的电机业务虽然增速不高，但每年10%的增长还是可以有的，另外新能源汽车电机业务的快速发展，我认为接下来业务大概率是会超出这个考核要求的。
但难点是我们不知道公司未来能否顺利进入特斯拉的供应链，也不太好估算公司的新能源电机业务到底能带来多大的业绩增量。
最后简单小结，按照常规的价投思维来分析，卧龙电驱因为ROE较低，净利率超低，并不值得长期拥有。但考虑到公司新进军的新能源汽车电机业务，未来随着业绩的释放，相信资本市场会给予相应的价格。这是卧龙电驱的投资逻辑，也是大家需要持续关注的要点。
